?投資機(jī)構(gòu)都想給小米壓壓價(jià)，到底是“姓互”還是“姓硬”

[小米的估值除了建立在以手機(jī)、電視、生態(tài)鏈等智能硬件的圈層外；MIUI及其所構(gòu)建的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)生態(tài)相當(dāng)于第二圈層，而線上線下新零售則是第三個(gè)圈層]

8年長(zhǎng)跑，多年喊出“5年內(nèi)不上市”的小米終于正式向IPO發(fā)起沖擊。

從消息傳出后，幾乎所有投行、券商都蜂擁而至圍獵小米發(fā)行份額，甚至需要小米inhouse團(tuán)隊(duì)不斷開會(huì)降溫。

不過，有的機(jī)構(gòu)一面試圖搶奪份額，一面也想壓壓價(jià)，為后面的交易留出更大的利潤(rùn)空間。

每種不同的心態(tài)都在市場(chǎng)上激起不同的回響。眼下，爭(zhēng)論的重點(diǎn)就圍繞在小米到底是互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件公司。

從小米營(yíng)收來看，智能手機(jī)確實(shí)占據(jù)了大部分的收入。以2017年為例，過去一年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（游戲、廣告、應(yīng)用分發(fā)等）為小米帶來了8.6%的營(yíng)收，卻貢獻(xiàn)了39.3%的毛利潤(rùn)，手機(jī)為小米帶來70.3%的營(yíng)收，貢獻(xiàn)了46.8%的毛利潤(rùn)。而且自2015年以來，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到74.79%。

雖然小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比正在快速提升，但小米的營(yíng)收還以實(shí)體商品為主。這背后可能與小米不同業(yè)務(wù)之間的發(fā)展周期異步有關(guān)。仔細(xì)探究，會(huì)發(fā)現(xiàn)主要變量可能來自IoT和生活消費(fèi)品（也就是“小米硬件生態(tài)鏈”）這一類別的收入在過去一年翻倍的成長(zhǎng)。小米硬件生態(tài)鏈起步于2013年底，4年后開始進(jìn)入了產(chǎn)品品類和營(yíng)收的爆發(fā)期，而小米的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)其實(shí)從2016年才開始正式試水，眼下看來還在發(fā)展前期。

同時(shí)，對(duì)小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的理解外界可能還存在誤讀。大多數(shù)觀察者把小米MIUI操作系統(tǒng)內(nèi)的變現(xiàn)業(yè)務(wù)與小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)畫了等號(hào)。但實(shí)際上，小米的互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值還不止于此。以小米硬件生態(tài)鏈產(chǎn)出的智能硬件為基礎(chǔ)，小米建立起了一個(gè)超過1億臺(tái)智能設(shè)備的IoT平臺(tái)，這一平臺(tái)發(fā)生的連接、用戶導(dǎo)入與流量導(dǎo)入、數(shù)據(jù)的積累，恰恰是下一個(gè)有想象力的風(fēng)口。

此外，小米的大量IoT關(guān)聯(lián)的服務(wù)，早已走出了小米手機(jī)用戶、MIUI用戶的范疇。舉個(gè)例子，小米手環(huán)、小米體重秤這類可穿戴或健康管理類產(chǎn)品的App“小米運(yùn)動(dòng)”，其千萬級(jí)的月活用戶有一半來自iOS，僅僅健康管理這一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，基于智能硬件和健康管理App的結(jié)合，就有不小的想象空間。

也有不少人將小米與蘋果進(jìn)行比較。雷軍曾在上市前表態(tài)，整體硬件業(yè)務(wù)的綜合稅后凈利率不超過5%。其實(shí)他最早提的是不超過3%，但投資人覺得太低，哪怕匯率波動(dòng)一下都會(huì)使公司進(jìn)入虧損，要求改到了5%。

這個(gè)表態(tài)除了對(duì)內(nèi)統(tǒng)一思想、對(duì)外爭(zhēng)取用戶信任之外，雷軍最重要的潛臺(tái)詞是，小米和蘋果完全不同，小米不會(huì)靠硬件賺錢。

如果用互聯(lián)網(wǎng)公司的模型估值，用戶數(shù)量與活躍度都是衡量小米的重要指標(biāo)。小米財(cái)報(bào)顯示，截至2018年3月31日，MIUI月活用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，其消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)連接超過1億臺(tái)智能設(shè)備（不含手機(jī)和筆記本電腦）。由小米公司開發(fā)的移動(dòng)應(yīng)用程序中，月活躍用戶超過1000萬的有38個(gè)，月活躍用戶超過5000萬的有18個(gè)。

那到底怎么給小米估值？其實(shí)很難給它找到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的參照物。小米的估值除了建立在以手機(jī)、電視、生態(tài)鏈等智能硬件的圈層外；MIUI及其所構(gòu)建的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)生態(tài)相當(dāng)于第二圈層，而線上線下新零售則是第三個(gè)圈層。

看待互聯(lián)網(wǎng)屬性的業(yè)務(wù)，看待互聯(lián)網(wǎng)屬性的公司，甚至是看待新生商業(yè)形態(tài)，需要用發(fā)展的眼光來看。畢竟，新生事物太過年輕，小米這家只有8歲的公司，它的業(yè)務(wù)發(fā)展、商業(yè)模式展開形態(tài)還遠(yuǎn)未到成熟、穩(wěn)定形態(tài)。或許資本市場(chǎng)是時(shí)候準(zhǔn)備迎接一套全新的價(jià)值評(píng)判思維和模型了。