?總市值低于美國(guó)三巨頭 有公司靠政府補(bǔ)助盈利

　　美國(guó)商務(wù)部一紙制裁令，讓中國(guó)“無(wú)芯”的焦慮被重新喚起。

　　芯片加快國(guó)產(chǎn)化呼聲再起，這反應(yīng)在A股市場(chǎng)，是芯片概念股大漲。4月18日下午，國(guó)產(chǎn)芯片概念股逆勢(shì)上漲，盈方微、文一科技、天邑股份、深科技、紫光國(guó)芯、大唐電信、必創(chuàng)科技、北方華創(chuàng)等19只芯片概念股漲停。

　　根據(jù)Choice金融終端的數(shù)據(jù)，目前，A股中我國(guó)的芯片概念股共有69只，總市值約為11265億元（數(shù)據(jù)截至2018年4月21日），僅相當(dāng)于0.4個(gè)騰訊。而截至4月21日，美國(guó)的高通一家市值就達(dá)761.51億美元，合約4793億人民幣，博通市值達(dá)997.55億美元，合約6279億人民幣，英特爾市值更是達(dá)2411.60億美元，合約15179億元人民幣，僅這三家合計(jì)約26251億元。這意味著，A股芯片概念股總市值不到美國(guó)前三大巨頭一半。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，與美國(guó)相比，我國(guó)和芯片相關(guān)企業(yè)規(guī)模普遍較?。淮送?，與國(guó)際巨頭動(dòng)輒數(shù)十億美元的研發(fā)投入相比，國(guó)產(chǎn)芯片代表之一中芯國(guó)際企業(yè)研發(fā)支出總額少，2017年為4.27億美元；而A股企業(yè)研發(fā)投入多的也僅為1億多美元。

　　另外，研發(fā)支出占銷(xiāo)售額比重與國(guó)際巨頭差距也不小，美國(guó)三大芯片巨頭動(dòng)輒占比20%，而中芯國(guó)際也就13.77%。

　　盈利能力上，截至4月22日，根據(jù)已經(jīng)披露2017年財(cái)報(bào)的國(guó)產(chǎn)芯片概念股的凈利潤(rùn)，初步估算，A股的69只國(guó)產(chǎn)芯片概念股全年凈利潤(rùn)總額在百億元左右。而數(shù)據(jù)顯示，2017財(cái)年高通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223億美元，凈利潤(rùn)25億美元。

　　十余家細(xì)分龍頭企業(yè)超半數(shù)毛利率下滑

　　在國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭都是誰(shuí)呢？據(jù)中泰證券研報(bào)梳理，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)龍頭是兆易創(chuàng)新、國(guó)產(chǎn)GPU龍頭是景嘉微、半導(dǎo)體分立器件龍頭是揚(yáng)杰科技、LED芯片龍頭是三安光電、國(guó)內(nèi)IDM優(yōu)質(zhì)企業(yè)是士蘭微、國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭是北方華創(chuàng)、目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路芯片設(shè)計(jì)和系統(tǒng)集成解決方案供應(yīng)商是紫光國(guó)芯、國(guó)內(nèi)高性能計(jì)算的龍頭企業(yè)是中科曙光、嵌入式處理器芯片領(lǐng)先企業(yè)是北京君正、國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的IC設(shè)計(jì)公司是中穎電子、全球生物識(shí)別芯片領(lǐng)先企業(yè)是匯頂科技、國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體封測(cè)龍頭是長(zhǎng)電科技……

　　記者統(tǒng)計(jì)，A股的芯片概念股中，毛利率在30%以下的占57%。這意味著企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)含量不高，可替代性強(qiáng)。即使國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路芯片設(shè)計(jì)和系統(tǒng)集成解決方案供應(yīng)商，紫光國(guó)芯，其毛利率也僅為33.14%，而國(guó)產(chǎn)芯片的代表公司之一的中芯國(guó)際的毛利率也僅為23.9%。而一些國(guó)際芯片巨頭的毛利率一般都在50%以上。

　　記者注意到，紫光國(guó)芯、中芯國(guó)際毛利率都出現(xiàn)了同比2016年下滑。而在中泰證券梳理的細(xì)分領(lǐng)域的龍頭的十余家A股企業(yè)中，超半數(shù)毛利率下滑。

　　代表公司研發(fā)投入占比與巨頭尚有差距

　　就現(xiàn)狀而言，我國(guó)芯片概念股在研發(fā)人員和資金的投入上在持續(xù)增加，但是總金額數(shù)字依然遠(yuǎn)落后于國(guó)際上的同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)。根據(jù)IC Insights統(tǒng)計(jì)，2015年，全球前10大芯片制造商的總研發(fā)費(fèi)用為307億美元，其中英特爾以121億美元的研發(fā)投入居于首位。IC insights 發(fā)布的研發(fā)支出調(diào)查報(bào)告還顯示，2016年全球半導(dǎo)體研發(fā)經(jīng)費(fèi)較2015年增長(zhǎng)1%，達(dá)到565億美元，創(chuàng)下歷史新高。

　　而在港上市的中芯國(guó)際凈利潤(rùn)2017年?duì)I收31億美元，本公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)為1.797億美元，研究及開(kāi)發(fā)開(kāi)支凈額為4.27億美元，研發(fā)支出占比為13.77%。從機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，13.77%的數(shù)據(jù)已超過(guò)了行業(yè)平均值，但與英特爾、高通、博通20%左右的數(shù)據(jù)仍有不少差距。

　　根據(jù)IC Insights統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年，英特爾研發(fā)支出占銷(xiāo)售額的百分比為21.2%，高通為20.2%，博通為19.2%。

　　有上市公司借政府補(bǔ)助免于虧損

　　一直以來(lái)，芯片都屬于高新技術(shù)，芯片行業(yè)也是政府的重點(diǎn)支持領(lǐng)域。

　　在已經(jīng)披露2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告國(guó)產(chǎn)芯片概念股中，記者注意到，這些企業(yè)在2017年所獲得的政府補(bǔ)助金額大多都在1000萬(wàn)元以上，更有甚者，補(bǔ)助金額過(guò)億元。比如兆易創(chuàng)新在2017年獲得的政府補(bǔ)助金額約為1.96億元、三安光電在2017年獲得的政府補(bǔ)助金額約為4.86億元、北方華創(chuàng)獲得的政府補(bǔ)助在2015年、2016年、2017年連續(xù)3年都在3億元以上。

　　另一方面，記者發(fā)現(xiàn)，有個(gè)別上市公司正是憑借政府補(bǔ)助才避免了虧損。2017年，長(zhǎng)電科技的營(yíng)業(yè)收入約為238.55億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為3.43億元。根據(jù)財(cái)報(bào)，長(zhǎng)電科技2017年獲得的政府補(bǔ)助金額約為3.5億元。換言之，如果沒(méi)有政府補(bǔ)助，長(zhǎng)電科技2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將為負(fù)數(shù)。而據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，其扣非凈利潤(rùn)為-2.63億元。

　　更有甚者，連續(xù)三年的盈利都是依靠政府補(bǔ)助。2015年、2016年、2017年，北京君正的營(yíng)業(yè)收入分別約為7010.5萬(wàn)元、1.12億元、1.84億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為3204.9萬(wàn)元、705.21萬(wàn)元、650萬(wàn)元。根據(jù)財(cái)報(bào)，北京君正2015年、2016年、2017年獲得的政府補(bǔ)助金額分別約為4871.38萬(wàn)元、1411.59萬(wàn)元、1035.86萬(wàn)元。而據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，其2014年來(lái)，扣非凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)。 新京報(bào)記者 閻俠

　　行業(yè)短板

　　規(guī)模偏小、設(shè)計(jì)能力不足

　　通常，在半導(dǎo)體芯片行業(yè)，企業(yè)的模式主要分三種，像英特爾這種，從設(shè)計(jì)，到制造、封裝測(cè)試以及投向消費(fèi)市場(chǎng)一條龍全包的企業(yè)，稱(chēng)為IDM（Integrated Design and Manufacture）公司；第二種，有的公司只做設(shè)計(jì)這塊，是沒(méi)有fab（工廠）的，通常就叫做Fabless。例如ARM公司、AMD、高通博通等；第三種，還有的公司，只做代工、只有fab、不做設(shè)計(jì)，稱(chēng)為Foundry（代工廠），常見(jiàn)的臺(tái)積電等。

　　作為國(guó)產(chǎn)芯片概念股的龍頭企業(yè)，上述這些個(gè)股都在各自的細(xì)分領(lǐng)域上努力奔跑著，但是依然存在設(shè)計(jì)能力和制造能力產(chǎn)業(yè)布局不匹配的問(wèn)題。

　　在13家細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)中，只有士蘭微是IDM模式的企業(yè)，其他均屬于Foundry或Fabless模式的企業(yè)。

　　根據(jù)士蘭微的官方財(cái)報(bào)，其2015年、2016年、2017年的營(yíng)業(yè)收入分別約為：19.26億元、23.75億元、27.42億元。作為IDM模式企業(yè)的國(guó)際龍頭，英特爾2017年?duì)I收約為628億美元。我國(guó)芯片企業(yè)的規(guī)模與國(guó)際領(lǐng)先公司完全不處于同一個(gè)量級(jí)。

　　在清華大學(xué)教授、微電子學(xué)研究所所長(zhǎng)魏少軍所發(fā)表的《2017年中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析》一文中，魏少軍曾總結(jié)道：“盡管芯片制造業(yè)快速發(fā)展，但主要為海外客戶(hù)加工；盡管芯片設(shè)計(jì)業(yè)高速增長(zhǎng)，但主要使用海外資源?！?br/>
　　魏少軍還指出，設(shè)計(jì)業(yè)能力不足的具體表現(xiàn)是：國(guó)內(nèi)代工廠 IP核供給不足；設(shè)計(jì)業(yè)缺少關(guān)鍵 IP 核的設(shè)計(jì)能力；SoC 設(shè)計(jì)嚴(yán)重依賴(lài)第三方 IP 核；嚴(yán)重依賴(lài)具備成熟IP 核的工藝資源；缺乏自主定義設(shè)計(jì)流程的能力；還不具備 COT 設(shè)計(jì)能力；主要依靠工藝技術(shù)的進(jìn)步和 EDA 工具的進(jìn)步。

　　案例

　　芯片第一股紫光國(guó)芯：

　　增收不增利 資本運(yùn)作屢屢受挫

　　在眾多芯片概念股中，號(hào)稱(chēng)芯片第一股的紫光國(guó)芯近來(lái)開(kāi)啟上漲模式。4月16日到4月20日，紫光國(guó)芯從47.94元上漲到58.15元，漲幅達(dá)21%。最新市值352.86億元，市盈率（靜）/（TTM）達(dá)到126.07/128.86倍。而高估值背后卻是紫光國(guó)芯業(yè)績(jī)上增收不增利，以及不斷地資本運(yùn)作。

　　據(jù)官網(wǎng)介紹，紫光國(guó)芯股份有限公司是紫光集團(tuán)旗下半導(dǎo)體行業(yè)上市公司，專(zhuān)注于集成電路芯片設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。

　　從業(yè)務(wù)上來(lái)看，紫光國(guó)芯主要涉足集成電路芯片設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售，包括智能安全芯片產(chǎn)品特種集成電路產(chǎn)品和存儲(chǔ)器芯片產(chǎn)品，分別由北京同方微電子有限公司、深圳市國(guó)微電子有限公司和西安紫光國(guó)芯半導(dǎo)體有限公司三個(gè)核心子公司承擔(dān)。

　　紫光國(guó)芯增收不增利，盈利能力下滑

　　4月21日，紫光國(guó)芯一季度報(bào)發(fā)布，1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.16億元，同比增長(zhǎng)28.28%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4739.14萬(wàn)元，同比下降11.31%。

　　而根據(jù)2017年年報(bào)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.29億元，同比增長(zhǎng)28.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.80億元，同比下降16.73%。

　　據(jù)此，紫光國(guó)芯去年以來(lái)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)已持續(xù)性下降。東方財(cái)富網(wǎng)顯示，近年來(lái)紫光國(guó)芯的營(yíng)業(yè)收入一路上揚(yáng)，2013年為9.2億元，到2017年已經(jīng)翻了近一倍，達(dá)到18.3億。

　　不過(guò)，紫光國(guó)芯的毛利率已經(jīng)連續(xù)三年下滑，2015年為41%，2016年降至38%，去年為33%。其凈利率則經(jīng)歷了連續(xù)五年下滑，2013年的29.74%一路下降至去年的15%。

　　紫光國(guó)芯最新市值352.86億元，市盈率（靜）/（TTM）達(dá)到126.07/128.86倍。紫光國(guó)芯業(yè)績(jī)下滑卻能享受市場(chǎng)的超高估值，與其頻繁的資本運(yùn)作不無(wú)關(guān)系。

　　2015年11月4日，同方股份公告稱(chēng)，公司為配合清華產(chǎn)業(yè)調(diào)整和改革的整體部署，擬以70.12億元總價(jià)，將公司持有的同方國(guó)芯36.39%的股權(quán)出售給紫光集團(tuán)旗下。自此，紫光國(guó)芯從清華控股的同方系劃歸紫光系，其后又改名為紫光國(guó)芯。

　　紫光入主第二天，同方國(guó)芯公布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬以27.04元/股非公開(kāi)發(fā)行29.59億股，募資總額不超過(guò)800億元，創(chuàng)下A股有史以來(lái)最大的非公開(kāi)融資紀(jì)錄。

　　其中，擬投入600億元建設(shè)存儲(chǔ)芯片工廠，37.9億元用于收購(gòu)臺(tái)灣力成25%股權(quán)，162.1億元用于對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的收購(gòu)。非公開(kāi)發(fā)行完成后，公司控股股東變更為西藏紫光國(guó)芯。

　　資本運(yùn)作屢屢受挫

　　2016年1月和2月，紫光國(guó)芯分別與臺(tái)灣力成科技、南茂科技簽訂《認(rèn)股協(xié)議書(shū)》，擬以共計(jì)約61.5億元分別收購(gòu)力成科技、南茂科技25%的股權(quán)，成為力成科技第一大股東、南茂科技第二大股東。

　　然而，這兩個(gè)收購(gòu)在2016年底開(kāi)始陸續(xù)失敗。2016年12月，紫光國(guó)芯宣布終止與南茂科技簽署的《認(rèn)股協(xié)議書(shū)》。2017年1月24日，紫光國(guó)芯對(duì)力成科技的收購(gòu)也宣告終止。紫光國(guó)芯表示，重組失敗是因?yàn)槲茨茉诩s定的期限內(nèi)取得相關(guān)部門(mén)核準(zhǔn)。

　　不過(guò)，紫光國(guó)芯的資本運(yùn)作依舊方興未艾。2018年2月20日，紫光國(guó)芯宣布以籌劃重大事項(xiàng)而停牌，其后被明確為重大資產(chǎn)重組，收購(gòu)項(xiàng)目為長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技控股有限責(zé)任公司，涉足存儲(chǔ)器芯片制造領(lǐng)域。

　　公開(kāi)信息顯示，長(zhǎng)江存儲(chǔ)是國(guó)家存儲(chǔ)器基地項(xiàng)目實(shí)施主體公司，而國(guó)家存儲(chǔ)基地項(xiàng)目被稱(chēng)為“將填補(bǔ)我國(guó)主流存儲(chǔ)器領(lǐng)域空白、擺脫芯片受制于人”。項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括芯片制造、產(chǎn)業(yè)鏈配套等，計(jì)劃5年投資約1600億元，到2020年實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)能30萬(wàn)片，2030年實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)能100萬(wàn)片。

　　然而，到了去年7月，這一對(duì)長(zhǎng)江存儲(chǔ)的重大資產(chǎn)重組也宣告失敗，紫光國(guó)芯表示，原因是長(zhǎng)江存儲(chǔ)的存儲(chǔ)器芯片工廠項(xiàng)目投資規(guī)模較大，目前尚處于建設(shè)初期，短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生銷(xiāo)售收入，收購(gòu)尚不夠成熟。

　　多項(xiàng)資本運(yùn)作背后紫光集團(tuán)身影浮現(xiàn)

　　新京報(bào)記者注意到，在紫光國(guó)芯的上述多項(xiàng)資本運(yùn)作中，均有其背后股東紫光集團(tuán)的身影。

　　比如800億的天量定增案中，存在8家認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)當(dāng)中，而其中有5家屬于紫光集團(tuán)旗下，包括紫光東岳、紫光西岳、紫光樹(shù)人、紫光博翊以及紫光神彩，其分別認(rèn)購(gòu)150億元、150億元、47億元、47億元、100億元，合計(jì)494億元。

　　而在紫光國(guó)芯對(duì)長(zhǎng)江存儲(chǔ)的收購(gòu)中，紫光集團(tuán)不僅是收購(gòu)方紫光國(guó)芯的大股東，也是長(zhǎng)江存儲(chǔ)的控制者。

　　據(jù)官網(wǎng)介紹，紫光集團(tuán)是清華大學(xué)旗下的高科技企業(yè)，是中國(guó)最大的綜合性集成電路企業(yè)，全球第三大手機(jī)芯片企業(yè)。2016年始，紫光集團(tuán)相繼在武漢、南京、成都開(kāi)工建設(shè)總投資額近1000億美元的存儲(chǔ)芯片與存儲(chǔ)器制造工廠。而在此前，其先后通過(guò)巨資收購(gòu)訊通信、銳迪科和新華三，引發(fā)外界關(guān)注。 新京報(bào)記者 趙毅波